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原标题：【东北宏观沈新凤月度经济数据点评】经济增速预期落地，政策托底平稳下行——12月经济数据点评
完整正式报告请参见东北证券宏观研究报告《经济增速预期落地，政策托底平稳下行——12月经济数据点评》
2018年全年P实际增长6.6%，符合我们此前预测，实现了6.5%左右的预期发展目标。趋势上看，经济处于下行通道，但并未断崖式下滑，目前来看未来也不存在失速风险。人口出生率大幅下滑，老龄化问题值得关注。2018年人口出生率为10.94‰，创历史新低。为防止人口结构出现过快变化，加快生育政策扶持。
12月规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，高于预期 5.3%，前值 5.4%。反映出逆周期调节政策逐渐发力之下，经济增长逐渐趋于平稳。其中，制造业增长5.5%，回落 0.1个百分点，与我们此前预计相符。分经济类型看，国有控股企业增加值同比增长3.6%；集体企业下降1.4%，股份制企业增长7.0%。股份制企业增速逐渐提高而国企、集体企业增速下降，反映出政策扶持之下，民企经营状况有所好转。
1-12月全国固定资产投资增长5.9%。其中，制造业投资增速为9.5%，持平上月。考虑到目前经济的下行压力导致需求不足、PPI下行影响企业利润、出口增速大幅回落等原因，预计今年制造业投资增速会有所下降，但减税降费等利好政策会形成一定托底作用。基建投资比上年增长3.8%，预计今年基建增速会在8%以上。1-12月房地产投资如期回落至9.5%，预计今年增速下降。近期各项重要会议中，均强调政策不会大水漫灌，房地产调控难有全面松动。
12月社会消费品零售总额同比名义增长8.2%，高于预期及前值8.1%，符合我们上月的判断。油价大跌之后，石油及制品类消费增速继续回落至5.8%（11月为8.5%，10月为17.1%），汽车销售额同比下降8.5%，依然为拖累消费增长的重要因素。近日发改委的宁吉喆及连维良都提到将制定出台稳住汽车、家电等热点产品消费的措施，预计2019年汽车销量增速回归至0%左右的水平，较2018年有边际改善。
关于经济的所有预期尘埃落定，短期内将进入数据的真空期，需要关注政策的动向。“稳定”是今年一切工作的核心，“精准”为一切调控的目标。随着逆周期调节逐渐展开，我们预计今年财政政策及货币政策整体上都将保持相对宽松，但不会大水漫灌。整体来看，虽然经济下行趋势未改，但总体不会失速，预计今年经济增长目标较去年下调至6-6.5%左右，实际增长6.3%左右。主要风险因素在于中美是否会有后续摩擦，以及内部政策力度是否能满足市场预期。
11月21日，国家统计局公布2018年P数据。初步核算，2018年全年国内生产总值900309亿元，按可比价格计算，比上年增长6.6%，符合市场预期；实现了6.5%左右的预期发展目标。分季度看，一季度同比增长6.8%，二季度增长6.7%，三季度增长6.5%，四季度增长6.4%。
趋势上看，经济处于下行通道，但并未断崖式下滑，未来也不存在失速风险。分产业看，第一、二、三产业增加值分别较上年增长3.5%、5.8%和7.6%。服务业在经济中占比已经超过一半。
对全年P的贡献率中，第一产业的贡献率为4.0%，第二产业为35.8%，第三产业为60.1%。第三产业的贡献率较大，逐渐成为拉动经济的主要原因。这也符合经济发展规律，发达国家基本都是以服务业为主导。
2018年末，中国人口总数达到13.95亿。全年出生人口1523万人，人口出生率为10.94‰，创历史新低；2017年和2016年人口出生率分别为12.43‰和12.95‰。人口自然增长率为3.81‰，较2017年的5.32‰和5.86‰有较大幅度下降。2015年10月十八届五中全会决定全面放开二胎政策，市场预期人口出生率将在2017和2018年会出现明显上升。但事实上，出生率在2016年有小幅反弹之后，2017年调头下降，并在2018年出现显著下滑。人口出生率不升反降，反映出居民生育观念的改变和子女养育成本的提高。
此前我们的模型显示，如果人口出生率稳定小幅下滑，则总人口将在2030年左右达到峰值，随后逐渐减少。目前出生率下滑超预期，则人口增长率可能提前转负。为防止人口结构出现过快变化，加快生育政策扶持。
中国城镇化率继续提高，2018年末，城镇人口占总人口比重（城镇化率）为59.58%，比上年末提高1.06个百分点，但距离发达国家的水平还有较长距离（美国82.26%，日本91.62%）。城镇化率的提升会对城市房价有支撑作用，部分抵消掉人口老龄化所带来的影响。
12月规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，高于预期 5.3%，前值 5.4%。反映出逆周期调节政策逐渐发力之下，工业增长逐渐趋于平稳。2018年全年，规模以上工业增加值同比增长6.2%，增速较1-11月份回落0.1个百分点。
其中，采矿业增加值同比增长3.6%，较11月份提升1.3个百分点；制造业增长5.5%，回落 0.1个百分点，与我们此前预计相符；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.6%，回落0.2个百分点。汽车行业延续全年疲软态势，增加值同比下降4.1%。分经济类型看，12月份，国有控股企业增加值同比增长3.6%；集体企业下降1.4%，股份制企业增长7.0%。股份制企业增速逐渐提高而国企、集体企业增速下降，反映出政策扶持之下，民企经营状况有所好转。
全年来看，高技术制造业、战略性新兴产业和装备制造业增加值分别比上年增长11.7%、8.9%和8.1%，增速分别比规模以上工业快5.5、2.7和1.9个百分点。发展高端制造业的战略规划仍会实行。
1-12月全国固定资产投资增长5.9%，增速与1-11月份持平，比上年同期回落1.3个百分点。其中，民间固定资产投资比上年增长8.7%，高于平均水平，政策对于民间投资的支持效果。分产业看，第一产业投资比上年增长12.9%，增速比1-11月份提高0.7个百分点，第二产业投资增长6.2%，增速与1-11月份持平，第三产业投资增长5.5%，增速回落0.1个百分点。
制造业投资增速为9.5%，持平上月。2018年制造业投资增速一上升，并在年底维持高位，主要是受到金属制品业、专用设备制造业、电气机械和器材制造业及计算机、通信和其他电子设备制造业等行业的拉动。但考虑到目前经济的下行压力导致需求不足、PPI下行影响企业利润、出口增速大幅回落等原因，我们预计今年制造业投资增速会有所下降，但减税降费等利好政策会形成一定托底作用。
2018年全年基建投资比上年增长3.8%，增速较1-11月份回升0.1个百分点，印证了我们上月的判断。基建投资占固定资产投资比重较大，2018年基建投资增速的大幅降低也是拖累经济的重要原因之一。近期重要的会议中，都继续强调了基建补短板，且将提高专项债的额度。据新浪援引，中国计划将2019年新发专项债规模设在2.15万亿元人民币，最终额度仍有待审议通过。在低基数以及预算资金提升的情况下，预计今年基建增速会在8%以上，托底经济增速。
1-12月房地产投资如期回落至9.5%，较1-11月增速下降0.2个百分点。其中，住宅投资85192亿元，增长13.4%，比1-11月份回落0.2个百分点，比上年提高4个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为70.8%。7月份以来，房地产投资增速持续下降，且目前来看，对于房地产行业的管控仍旧严格，预计今年投资增速会继续下行。
从供给端来看，全年房屋新开工面积增长17.2%，增速比1-11月份提高0.4个百分点，比上年提高10.2百分点。房屋开工便于开发商出售期房，故新开工面积的大幅增长实际反映了开发商推盘回笼资金的倾向。房屋新开工面积增长远高于施工面积和竣工面积，也验证了房企开工主要是为了出售期房的意图。房企土地购置面积比上年增长14.2%，增速比1-11月份回落0.1个百分点，比上年回落1.6个百分点；土地成交价款增长18.0%，比1-11月份回落2.2个百分点，比上年回落31.4个百分点，较2017年有明显降温。
销售情况来看，商品房销售面积比上年增长1.3%，增速比1-11月份回落0.1个百分点，在7月份之后一直呈现回落态势，预计2019年全年销售增速总体仍疲软。2018年末，商品房待售面积52414万平方米，比11月末减少214万平方米，比上年末减少6510万平方米，同比下降11%，房企库存量不高。
2018年，房地产开发企业到位资金比上年增长6.4%，增速比1-11月份回落1.2个百分点，比上年回落1.8个百分点。其中，国内贷款下降4.9%；利用外资下降35.8%；个人按揭贷款下降0.8%。主要资金来源为自筹资金和定金及预收款，分别增长9.7%及13.8%，这与近几个月来房企推盘回笼资金有关。国内贷款的下降也反映出政策对房地产行业的。
目前对房地产的调控政策虽然有结构性放宽，但整体仍然以为主。近期各项重要会议中，均强调政策不会大水漫灌，房地产调控难有全面松动。
12月社会消费品零售总额同比名义增长8.2%，高于预期及前值8.1%，符合我们上月的判断。其中，城镇及乡村消费品零售额增速分别为8.8%和10.1%，乡村居民消费能力持续改善。
油价大跌之后，石油及制品类消费增速继续回落至5.8%（11月为8.5%，10月为17.1%），汽车销售额同比下降8.5%，依然为拖累消费增长的重要因素。近日发改委的宁吉喆及连维良都提到将制定出台稳住汽车、家电等热点产品消费的措施，虽然从历史经验来看，刺激政策的效果在逐渐减弱，但仍将产生一定托底作用，预计2019年汽车销量增速回归至0%左右的水平，较2018年有边际改善。
此外，个人所得税减免中的专项抵扣已于今年年初开始实施，有助于减轻居民租房、贷款买房及养育子女的压力，而相关人群边际消费倾向较高，对整体消费水平会有所提振。
总体来看，在内部去杠杆及外部贸易的影响之下，2018年经济平稳下行，但未出现明显失速。关于经济的所有预期尘埃落定，短期内将进入数据的真空期，需要关注政策的动向。
在中央经济工作会议及后续的一系列重要会议中，“保持经济运行在合理区间”是最重要的基调，“稳定”是今年一切工作的核心，“精准”为一切调控的目标。随着逆周期调节逐渐展开，我们预计今年财政政策及货币政策整体上都将保持相对宽松，但不会大水漫灌。减税降费的幅度将超过去年的1.3万亿元，对企业利润的改善值得期待。个人所得税专项减免等措施已经落地，对消费会有一定提振作用。出口增速较去年会有明显下降，但对净出口的压力会被进口增速的下降部分抵消。
整体来看，虽然经济下行趋势未改，但总体不会失速，预计今年经济增长目标较去年下调至6-6.5%左右，实际增长6.3%左右。主要风险因素在于中美是否会有后续摩擦，以及内部政策力度是否能满足市场预期。返回搜狐，查看更多